近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品不尽人意是什么意思是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户(hù)外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一(yī)提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一(yī)从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影响，自202不尽人意是什么意思2年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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