近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(d有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看òng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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