调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调(diào)油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来亚价差处于往年同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来度至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套(tào)年(nián)产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fā区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来ng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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