来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节trong>一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(b《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节ù)省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

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