上(shàng)市公司退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可(kě)转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股(gǔ)票及其(qí)可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市而强制退(tuì)市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传的(de)说法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导)转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市(shì)后，依然可以执行赎回和(hé)回(huí)售等条款，但由于大多数(shù)上市公司是(shì)因经营不(bù)善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被终止上(shàng)市的(de)，其发(fā)行(xíng)的可转债及其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可转债30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随(suí)着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股(gǔ)为锚的(de)可(kě)转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值合理且随市场(chǎng)下跌(diē)估(gū)值(分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导zhí)出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在(zài)市(shì)场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也(yě)应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市处理还(hái)有不(bù)少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可能、是(shì)否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控(kòng)，强化(huà)发行前的信用评(píng)级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本(běn)性(xìng)的(de)变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套路行(xíng)不通了(le)，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不(bù)能视而不见了。各市场参与主体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展。

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