金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东(dōng乔丹有多高)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本(b乔丹有多高ěn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议乔丹有多高大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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