2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国(guó)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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