2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐnabo文是什么意思 abo文是谁发明的g)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表abo文是什么意思 abo文是谁发明的现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yèabo文是什么意思 abo文是谁发明的)板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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