4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(f速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非(fē速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉i)农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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