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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上4斤是多少克，0.4斤是多少克涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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