来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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