公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基(jī杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译)金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(du杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译ì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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