5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因(de)主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提(tí)前(qián)进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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