2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量(liàng)不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预(yù)期增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业来说(shuō)意味着(zhe)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳(tàn)战略(lüè)”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对(duì)上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩(kuò)大，利(lì)润增(zēng)速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年(nián)业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅(guī)料硅片享受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归(guī)母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平(píng)均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下(xià)游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下(xià)游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同(tóng)板(bǎn)块的(de)毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究(ji可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁ū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多(duō)数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出(chū)硅片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面(miàn)临短期(qī)供(gōng)过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅片价(jià)格还(hái)有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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