金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国(guó)经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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