近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗nián)的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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