事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余(yú)额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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