5月13日，年(nián)4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待(d4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里ài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积(jī)极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里常(cháng)重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的(de)价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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