原本被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年(n形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句ián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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