金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外需的纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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