来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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