来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shà悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望ng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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