金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(c睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高è)改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升(shēng)。

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