调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突(tū)然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势(shì)下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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