5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(j当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛īn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(y当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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