美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联(lián)储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的(de)财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zu蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译ì)近两周的美债(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译zhài)谈判关键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加(jiā)息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度。

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