文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略有疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别p>

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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