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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心>终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)