美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰(tài)国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōn反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗g)航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗)以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步(bù)确认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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