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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大东莞属于几线城市体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié东莞属于几线城市)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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