事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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