来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：<嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址strong>美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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