2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公(gōng)电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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