事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些strong>）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13