5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗zòng)向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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