来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百东隅已逝桑榆非晚是什么意思分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 东隅已逝桑榆非晚是什么意思