4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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