平安(ān)首(shǒu)经团队：钟正生(shēng)/张(zhāng)璐/常艺(yì)馨

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　新(xīn)增社(shè)融表现(xiàn)乏(fá)力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降(jiàng)温(wēn)，比去年4月疫情冲击(jī)期(qī)间创下(xià)的低点仅多(duō)增2873亿元(yuán)，“稳信用”压力有所显现。社融骤降(jiàng)的(de)主(zhǔ)要拖累在于人民币信(xìn)贷增势(shì)放缓(huǎn)， 4月降至2008年(nián)以(yǐ)来历史(shǐ)同(tóng)期的次(cì)低点(diǎn)（仅略高于(yú)2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了一季度的格局(jú)。1）委托(tuō)贷款和信托贷款(kuǎn)小(xiǎo)幅正增长；未贴现(xiàn)银行承兑汇票较(jiào)去年(nián)同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期(qī)有(yǒu)所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债(zhài)融(róng)资规模(mó)同比多(duō)增，但需(xū)警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的(de)剩余发行额(é)度不及万亿，截(jié)至5月上(shàng)旬尚未下发剩(shèng)余批(pī)次的地方债额(é)度，期间空(kōng)档可能(néng)拖累政(zhèng)府债融(róng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱，增量明(míng)显弱于历史同期均值。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居(jū)民短(duǎn)期(qī)贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的最大问(wèn)题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售(shòu)不振使其(qí)增量不足，居(jū)民预期偏弱(ruò)、提前偿还存(cún)量房贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统淡(dàn)季(jì)的(de)数(shù)据，尚不能得出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足的结论。一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期(qī)新(xīn)高，仍能有效发力；另一方面，表内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也意(yì)味着目前企业(yè)贷款需(xū)求或许尚可。此外，4月初以来存(cún)款利率市场化改革较快推(tuī)进(jìn)，这有助于(yú)缓解银行面临(lín)的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其(qí)支持实体经济的可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数(shù)据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每年前4个(gè)月翘(qiào)尾因素(sù)对M1同(tóng)比走势影响较大，或(huò)是驱动其变化的主(zhǔ)因。在(zài)贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际(jì)改善。2）M2同比增速(sù)有所回(huí)落。4月居(jū)民(mín)资产再(zài)配置，银行理(lǐ)财规(guī)模重回(huí)扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数变化也有较(jiào)强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小银行下(xià)调挂牌(pái)存款利率(lǜ)、银行理财市场火热(rè)、居民(mín)提前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流(liú)向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但(dàn)结合基建相关高频开(kāi)工(gōng)率(lǜ)和(hé)重(zhòng)大项目开工金额数据看，财政对(duì)实体经济支持力度可能有所(suǒ)减弱(ruò)。从4月(yuè)金融(róng)数据(jù)看，房地产恢复仍然缓慢，此时(shí)若财政基(jī)建(jiàn)支持(chí)力(lì)度不稳，可能(néng)导致中国经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回(huí)升幅度较小，但与(yǔ)名(míng)义(yì)GDP增速对(duì)比(bǐ)看，货币政(zhèng)策对实体经济(jì)的支持还是比(bǐ)较有力的。即便按2023年中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年(nián)录(lù)得6％左(zuǒ)右(yòu)的(de)实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速也应足够与之(zhī)匹(pǐ)配(pèi)。我们认为，后续需通(tōng)过财政加力、促进(jìn)房(fáng)地产(chǎn)修(xiū)复、促进家(jiā)庭超(chāo)额储蓄动(dòng)用等方式扩(kuò)大总需求，夯实经济回升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社融(róng)存量同比(bǐ)增速持平于上(shàng)月(yuè)的10％。考虑到去(qù)年同(tóng)期(qī)疫情多点(diǎn)散(sàn)发、社融一度触“冰”的(de)低基数效应，以及今年一季度“开门红”期(qī)间社融(róng)月均同比多增8200多(duō)亿的(de)亮(liàng)眼表现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳信用”压(yā)力(lì)有(yǒu)所(suǒ)显现(xiàn)。从分项看(kàn)：

　　一方面，人民币(bì)信贷(dài)增势放(fàng)缓，是4月(yuè)社融骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅较(jiào)2022年同期(qī)高(gāo)815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回(huí)暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月外币贷款同(tóng)比有所(suǒ)少减。

　　另一方面，表外融资和直接(jiē)融资基本延续了一季度(dù)的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同(tóng)比缩量，继(jì)续(xù)小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境(jìng)内股(gǔ)票融资(zī)分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷款发行规模(mó)持续(xù)高于去年(nián)同期，但到期(qī)偿还也迎来高(gāo)峰，对净融资构(gòu)成拖累。截至(zhì)2023年一季度(dù)末，2022年10月推出的500亿(y旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容ì)元民营企业债券融资支持(chí)工具（第二期）尚未开始投放使用，相(xiāng)关(guān)政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二则(zé)，政府债融资规(guī)模同(tóng)比多(duō)增，但(dàn)需警惕其(qí)“后(hòu)劲”。今年前4个月，财(cái)政(zhèng)继(jì)续前置发力，政府债融资规模(mó)较去年(nián)同(tóng)期(qī)累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府(fǔ)债融(róng)资(zī)的总体规模与(yǔ)去年相当。但不同之处(chù)在于，2022年在(zài)3月底(dǐ)就已(yǐ)经下达剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截至(zhì)5月(yuè)上旬仍未下发剩余批次的地方债(zhài)额度(dù)，且提前批(pī)的剩余(yú)发(fā)行额(é)度不及万亿。如果近期下达地方债额(é)度(dù)，按照往年节奏(zòu)，经过地方政府项目额度分(fēn)配(pèi)、预算调(diào)整(zhěng)程序，剩余批次地方债可(kě)能至6月中下旬才能发出，期间的“空(kōng)档(dàng)”可能会拖累(lèi)政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委(wěi)托贷款和(hé)信托(tuō)贷款单月小幅(fú)新增，相比去年同期分别多增85亿元、少减734亿元(yuán)。在表内票据贴现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年(nián)同期降幅收(shōu)窄，同比少(shǎo)减1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)为7188亿元，比(bǐ)去(qù)年同(tóng)期低点仅略有多增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项(xiàng)从强到(dào)弱(ruò)排序，“企(qǐ)业旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷(dài)款 >； 居民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿还(hái)规模达历史新高(gāo)，相比18年(nián)-21年同期均值(zhí)多减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居民短(duǎn)期贷款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同(tóng)比多增，但略低于18年-21年同期(qī)均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续前期亮(liàng)眼表现(xiàn)，同比(bǐ)大幅多增(zēng)4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增(zēng)人(rén)民币贷款的(de)最大问题仍(réng)然(rán)在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)，房地产销售低迷(mí)使其增(zēng)量不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需(xū)求不(bù)足(zú)的(de)结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去年(nián)1-5月表内票据高(gāo)增长形(xíng)成(chéng)对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需(xū)求或许(xǔ)尚(shàng)可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月(yuè)初(chū)以来存款(kuǎn)利率市场化改革(gé)较快推进(jìn)，这有助(zhù)于缓解(jiě)银行面(miàn)临的净息差压力，增强(qiáng)其支持实体经(jīng)济的(de)可持续性，能(néng)够(gòu)为企业贷款利率的(de) 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民(mín)资产(chǎn)再配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每(měi)年前4个月翘尾(wěi)因素对(duì)M1同(tóng)比走势的影响较大，这可能是驱(qū)动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩(kuò)张的同(tóng)时，企业存款也有边际(jì)改善(shàn)，4月新增规模约(yuē)1408亿(yì)元，而21年(nián)、22年4月企业(yè)存(cún)款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所回(huí)落。一方面，4月信贷(dài)扩张(zhāng)乏力(lì)，对M2的(de)支撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回扩张(zhāng)，对M2也(yě)形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数的(de)变化也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月以来的首次同比少增，其驱动因素更多(duō)是家庭资产的再配置，流向消(xiāo)费的规模可能较为有限。4月以来(lái)多家中小银行下调挂(guà)牌存(cún)款利率（据融360监测(cè)数据，4月份(fèn)农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款(kuǎn)平(píng)均利率(lǜ)分(fēn)别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财(cái)市场(chǎng)需求火热，居(jū)民提前偿还房贷(dài)规模较高（4月居民(mín)中长期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值得警惕的(de)是(shì)，4月财政(zhèng)存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在一定影响。但结合(hé)其(qí)他指标(biāo)看，财政对实体经济的支(zhī)持力度可能(néng)有所减弱，基建(jiàn)投资相关(guān)的高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)出现了下行的苗头（4月(yuè)下旬以(yǐ)来，全国高(gāo)炉开工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转率、石油沥青(qīng)开(kāi)工率等指标(biāo)环比(bǐ)走弱），重大项目开工金额(é)同(tóng)环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不(bù)完(wán)全统计，2023年(nián)4月(yuè)全国各地(dì)重大项目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不(bù)及去年(nián)同期的半数(shù)）。从(cóng)4月金融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政(zhèng)基建(jiàn)支持(chí)力(lì)度不(bù)稳，可能导(dǎo)致(zhì)中国经济的环比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容