5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的(de)成果(五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗guǒ)，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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