2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下(xià)，上(shàng)市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主要分(fēn)为5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业(yè)经营数据变化(huà)的(de)分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企(qǐ)业(yè)经(jīng)营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实(shí)现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏比较长的古诗词，比较长的古诗10句产业的红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利(lì)率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威(wēi)股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带(dài)动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净比较长的古诗词，比较长的古诗10句利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈(yíng)利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆比较长的古诗词，比较长的古诗10句变(biàn)器在全(quán)球主流(liú)市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会硅(guī)业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业(yè)人(rén)士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的(de)局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下(xià)游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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