5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(22寸是多少厘米guān)标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻(xún22寸是多少厘米)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(gu22寸是多少厘米ān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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