公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下阿富汗是哪一年灭亡的资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作(zuò)过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块阿富汗是哪一年灭亡的涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆阿富汗是哪一年灭亡的(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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