金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会(huì)议(y病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语ì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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