金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段性的(de)，当(dāng)前(qián)中国经济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态(tài)化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况还(hái)会(huì)延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运行开局(jú)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳(wěn)等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持(chí)续(xù)负增长，货(huò)币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修(xiū)复(fù)出现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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