金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(dě殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地ng)因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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