金(jīn)融界5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好(hǎ庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思o)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提升。

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