调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(f荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ú)拉升；今年(nián)的调(diào)油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经济下(xià)行压(yā)力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于(yú)调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了去年二季度调(diào)油需(xū)求(q荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人iú)增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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