来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立场”，八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇ong>表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停(tí八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇ng)止加(jiā)息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guā八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇n)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。

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