文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

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