近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用理层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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